解密二级OTC市场：买方市场将持续到2025年（附STIX创始人采访）

原文来自 Min Jung

编译 | Odaily星球日报 Golem（@web3_golem）

图 1 ：市场现状，来源：imgflip

尽管大多数散户投资者基本上与二级 OTC 市场无缘，但在 VC、项目团队和基金会等业内人士中，它的重要性正在迅速提高。随着加密货币市场的动态发展，二级 OTC 市场正成为管理流动性和锁住利润的重要方式，尤其是在高估值但流动性有限的情况中。因此，本文下面将介绍： 1）什么是二级 OTC 市场， 2）谁是参与者及其动机， 3）对当前市场状况的一些思考，以及 4）对场外交易平台 STIX 创始人 Taran 的文字采访。

什么是二级 OTC 市场

二级 OTC（场外交易）市场是一个私人交易空间，允许买卖双方在公开交易所之外直接协商和执行代币、股权或投资合约（如 SAFT，未来代币简单协议）等资产的交易。由于各种原因，二级 OTC 市场上市的大多数资产无法在币安或 OKX 等常规交易所交易。

许多加密项目都有锁定一定期限的代币，二级 OTC 市场为投资者和团队提供了一种在这些资产可交易（解锁）之前出售这些资产的方式。如今，“二级 OTC 市场”一词主要指 TGE 甚至预 TGE 项目的锁定代币的买卖，本文将重点介绍 TGE 项目的锁定代币的买卖。

图 3 ：市场上现有的交易，来源：Presto Research

买卖参与者及其动机

卖家及原因

• 项目团队

即使代币出售折扣率为 50 ~ 70% ，项目团队通常也有利可图。这些项目团队人数并不多，通常有 20-30 人，他们可能只用 2-3 年的时间就建立了项目。尽管开发周期相对较短且初始投资有限，但这些项目的 FDV 估值却能高达 30 亿美元甚至更多。

在 Web2 中，如此小的团队在如此短的时间内创建一家价值 15 亿美元的公司几乎是不可能的。鉴于这种情况，许多项目都倾向于以折扣价出售其代币，因为他们知道现在获得利润的最好机会，而不是冒着以后价值可能下跌的风险继续持有。

• VC

VC 也面临着与项目团队类似的情况。最近的市场状况导致估值快速上涨，通常种子轮融资发生在 pre 种子轮六个月后，并且以三倍估值进行。在某些情况下，VC 甚至同时进行多轮融资，为同时进行的投资提供不同的估值。因此，除非他们在 TGE 之前的最后阶段进行投资，否则许多 VC 即使在二级市场折价 50% 出售仍能获得可观的利润。

目前的市场环境驱使着 VC 出售代币，抓住机会锁住利润。此外，在当前的市场环境下，风险投资基金中的有限合伙人 (LP) 已开始更加关注 DPI（实收资本分配）指标，这进一步激励 VC 们实现回报，从而增强了在二级 OTC 市场出售的趋势。

• 基金会

基金会参与二级 OTC 市场的动机可能略有不同。虽然有些基金会可能认识到其代币被高估并想要快速出售，但其他基金会可能会战略性地接盘。一种常见的策略是将未锁定的代币以折扣价出售给投资者，并进行为期一年的锁定。

这种方法减少了公开市场的直接抛售压力，同时仍允许基金会筹集必要的运营资金。在许多情况下，这种交易类型可以看作是二级 OTC 市场积极的用途之一，因为它满足了基金会运营资金需求的同时也维护了市场的稳定。

买家及原因

• Hodlers

二级 OTC 市场的第一类买家是那些相信代币长期价值的人。这些人通常被称为“hodlers”，他们相信项目会成功，愿意以 50% 的折扣购买代币，并打算持有它们数年。

对于这些买家来说，以折扣价购买代币的机会很有吸引力，因为他们计划长期保持对项目的投资，并预计代币的价值将随着项目的发展而增加。高折扣率为他们提供了有利的切入点，使他们能够以较低的成本积累更多的代币。

• 对冲者

第二类买家的驱动力是通过战略性财务策略从代币折扣中寻找获利的机会。这些买家被称为对冲者，他们使用永续合约和其他金融工具来锁定折扣代币的利润。通过以 50% 的折扣购买代币并同时做空，他们可以获得相当于折扣的回报。

此外，他们还可以赚取资金费率，如果费率为正，则可以进一步增加回报。这种方法使对冲者能够利用二级 OTC 市场和公开市场之间的价格差异，这对于那些善于管理金融风险的人来说是一种有利可图的策略。

为什么卖家不能自己成为对冲者？

虽然对于卖家（例如 VC 和项目团队）来说，像买家一样对冲他们的头寸而不是以巨大的折扣出售似乎是合乎逻辑的，但有几个因素使这种方法不切实际，例如监管障碍和流动性限制。

在监管方面，VC 通常面临严格的规则，这些规则限制了他们从事某些金融活动的能力，例如做空代币——这是有效对冲策略的重要组成部分。除了这些监管限制之外，对冲本身需要大量资本来避免清算风险。卖家需要提供大量抵押品，通常超过他们试图对冲的代币的价值，因为虽然代币价格的下行空间有限，但上行空间可能是无限的。这就造成了对冲的财务要求过高的情况，尤其是考虑到 VC 和项目团队的大部分财富都与代币本身有关，而不是流动现金。

此外，对冲并不像看起来那么简单。有许多复杂因素需要考虑，例如交易对手风险（平台故障或破产的可能性）以及与资金费率相关的风险，资金费率可能会变为负数，使策略进一步复杂化，并可能导致意外损失。

当前的二级 OTC 市场形势意味着什么？

与公开交易所相比，二级 OTC 市场目前表现出更为悲观的情绪，即使代币以大幅折扣出售（有时折扣高达 70% ），二级 OTC 市场也难以找到买家。这与公开交易所形成鲜明对比，在公开交易所，投资者通常会通过正资金费用获得做空代币的报酬。虽然了解二级市场参与者的意图至关重要，但这一趋势可能反映出市场内部人士在应对当前形势时所采取的谨慎态度。